Td2 macroéconomie economie politique monétaire et climat mac
Télécharger PDFLes deux approches pour intégrer la soutenabilité climatique dans la politique monétaire
L’approche de la stabilité financière : la Banque Centrale (BC) doit intégrer le paramètre climatique dans ses décisions car le réchauffement climatique représente une menace majeure pour les institutions financières et bancaires, tant individuellement que collectivement (risque systémique).
L’approche de la politique monétaire : la BC se voit attribuer un objectif spécifique de soutenabilité climatique, en complément de ses mandats traditionnels (stabilité des prix, croissance économique et faible chômage) et de la stabilité financière (prévention des bulles et de leurs effets négatifs).
Le principe de « neutralité de la politique monétaire »
La « neutralité monétaire » est un principe selon lequel la BC agit de manière à ne pas influencer l’allocation des capitaux vers certains secteurs, entreprises ou maturités d’emprunt. Ce principe est crucial lors des opérations de rachat d’actifs (politique monétaire non conventionnelle). Par exemple, si les obligations émises par les entreprises pétrolières représentent 20 % du marché des obligations privées, la BC achète ces actifs proportionnellement à leur poids dans l’économie.
Ce principe pose problème car il repose sur la confiance accordée aux marchés financiers pour allouer les capitaux là où leur rendement social est optimal. Or, les marchés financiers échouent souvent à intégrer le risque climatique dans leurs décisions, ce qui fausse l’allocation des ressources.
Les politiques de rachat d’actifs des Banques Centrales sont-elles neutres sur le plan climatique ?
Non. Lorsqu’elles achètent des actifs privés, les BC investissent principalement dans des obligations émises par des secteurs à forte intensité carbone, tels que : - les industries pétrolières et gazières, - les producteurs d’électricité utilisant des énergies fossiles, - les industries lourdes dépendantes des énergies fossiles, - les fabricants de produits nécessitant une consommation élevée d’énergie fossile (comme l’automobile).
Entre 50 % et 2/3 des achats d’actifs concernent ces secteurs, non par une volonté d’aider les industries polluantes, mais en raison de la mécanique du principe de neutralité monétaire : ces actifs dominent les marchés financiers.
Le MRO et les collatéraux : définition et verdissement
Le MRO (Main Refinancing Operation) est l’opération principale de refinancement de la BCE, qui prête de la monnaie centrale aux banques commerciales pour une semaine, en échange d’un taux d’intérêt et de la prise en pension de collatéraux.
Les collatéraux sont des actifs financiers sûrs et liquides (comme des obligations d’État ou des créances bancaires) que les banques commerciales cèdent temporairement à la BCE en promettant de les racheter à un prix plus élevé, générant ainsi le taux directeur du MRO.
Pour verdir le MRO, il faudrait moduler le taux d’accès à la monnaie centrale en fonction de l’empreinte carbone des prêts accordés par les banques. Plus une banque finance des projets écologiques, plus le taux serait bas, et inversement.
L’obstacle principal réside dans l’absence d’outils précis pour mesurer le contenu carbone des crédits. Cependant, un verdissement des politiques monétaires pourrait inciter à développer ces outils.
Les TLTRO : fonctionnement, objectifs et limites
Les TLTRO (Targeted Long-Term Refinancing Operations) sont des prêts de longue durée (3 à 5 ans) accordés par la BCE aux banques commerciales à des taux très bas ou négatifs, sous conditions.
L’objectif est d’inciter les banques à maintenir (voire augmenter) leur volume de crédits accordés aux ménages et aux entreprises non financières.
Deux défauts majeurs : 1. La condition est trop faible : il suffit de ne pas réduire les crédits existants, sans obligation d’en augmenter. 2. Aucune exigence n’est imposée sur le type de crédits accordés, ce qui ne garantit pas leur alignement avec des projets à fort rendement social (comme la transition écologique).
Avantages d’un verdissement des TLTRO
Conditionner l’accès aux taux avantageux des TLTRO à des prêts écologiques aurait deux effets positifs : 1. Les banques seraient incitées à baisser leurs taux pour les crédits verts et à en proposer davantage à leurs clients. 2. À long terme, cela renforcerait la stabilité financière des banques en réduisant leur exposition aux crédits sensibles au risque climatique (comme ceux accordés à des entreprises pétrolières).
Encours des obligations détenues par la BCE
La BCE détient un portefeuille d’obligations de 3 530 milliards d’euros dans le cadre de ses programmes de rachat d’actifs.
Objectif des programmes de rachat d’actifs (QE)
Le QE (Quantitative Easing) vise à réduire les taux d’intérêt à long terme sans abaisser ceux à court terme, lorsque le taux directeur est proche de zéro. Cet outil non conventionnel est nécessaire pour éviter les limites des taux négatifs à grande échelle.
QE responsable : équilibre entre critères financiers et climatiques
Actuellement, la BCE n’achète que des actifs financiers jugés sûrs (peu risqués de défaut), souvent évalués par des agences de notation.
Dans un QE vert, deux options s’offrent à elle : 1. Critère financier prioritaire : elle achète uniquement des actifs sûrs (investment grade) et peu polluants. 2. Critère climatique prioritaire : elle élargit les actifs éligibles à des titres moins bien notés mais financant des secteurs à faible empreinte carbone. Cette approche augmente mécaniquement le risque financier pour la BCE.
Le QE vert préventif
Un QE vert préventif consisterait pour la BCE à racheter sur le marché secondaire les obligations publiques émises par les États pour financer la transition écologique. Cela rassurerait les investisseurs sur le marché primaire, qui proposeraient des taux bas pour ces dettes, facilitant ainsi leur financement.
Cependant, cette méthode alourdit la dette publique des États, ce qui soulève des questions sur leur solvabilité. Certains économistes suggèrent d’annuler ces dettes rachetées par la BCE (appelé « verdissement vert vif »), évitant ainsi un endettement supplémentaire.
FAQ
1. Qu’est-ce que le principe de neutralité monétaire ?
C’est une approche selon laquelle la Banque Centrale n’intervient pas dans la répartition des capitaux entre secteurs, en se basant sur la structure existante des marchés financiers.
2. Pourquoi le verdissement des TLTRO est-il bénéfique ?
Il encourage les banques à financer des projets écologiques, tout en réduisant leur exposition aux risques climatiques liés aux secteurs polluants.
3. Quels sont les obstacles à un QE vert préventif ?
Le principal obstacle est l’augmentation de la dette publique, dont la soutenabilité dépendrait de l’engagement durable de la BCE à racheter ces titres.